Ситуация в денежной сфере в январе–марте текущего года складывалась неоднозначно. Особен­ностью динамики денежной массы в целом за I квартал 2004 г. ста­ли более высокие, чем в I квартале 2003 г., темпы ее роста (6,5% против 4,3%). По итогам первых трех месяцев 2004 г. темпы роста денежной массы почти в два раза опережали темпы инфляции, что способствовало увеличению денежного агрегата М2 в реаль­ном выражении почти на 3%, причем этот процесс происходил намного интенсивнее, чем в 2003 г. (за январь–март 2003 г. рубле­вая денежная масса в реальном выражении сократилась на 0,8%). Это во многом отражает продолжение объективного процесса повышения спроса на деньги, главным образом вследствие высоких темпов экономического роста, а также проводимой курсовой по­литики.

Рисунок 12. Темпы роста денежной массы М2 (в % месяц к месяцу предыдущего кода)

В январе 2004 г. впервые за последние пять лет практически не произошло сезонного абсолютного сокращения рублевой денеж­ной массы, а темпы ее прироста в этом месяце составили 0,04%. Вследствие этого абсолютное декабрьское расширение денежной массы М2 не было компенсировано традиционным для первого месяца года сжатием. В то же время за февраль–март 2004 г. темпы прироста рублевой денежной массы были ниже соответствующе­го показателя предыдущего года (6,4% против 9%). В результате темпы роста денежной массы за скользящий 12–месячный пери­од в феврале–марте несколько снизились по сравнению с нача­лом текущего года (в январе они составляли 57,4%, в феврале – 56,9%, в марте–53,7%).

Сохраняющиеся в I квартале 2004 г. темпы прироста наличных денег составили 1,6%, в то время как за соответствующий период 2003 г. денежный агрегат М0 сократился в абсолютном выраже­нии на 1,8%. Наиболее заметное влияние на изменение объема наличных денег, как и в прошлом году, оказывали колебания спро­са населения на наличную иностранную валюту. Так, на фоне сни­жения в целом за квартал номинального курса доллара США к рублю, повлекшего за собой уменьшение спроса населения на наличную американскую валюту (особенно в январе), удельный вес средств, используемых на покупку иностранной валюты, в структуре использования денежных доходов населения снизил­ся с 8,3% в I квартале 2003 г. до 5,8% в I квартале 2004 года. В целом это способствовало увеличению объема наличных рублевых средств на руках у населения. Тем не менее в марте текущего года темпы прироста денежного агрегата М0 (0,1%) были заметно ниже не только февральского уровня (3%), но и аналогичного показа­теля за март прошлого года (2,6%), что в существенной степени обусловливалось возобновившимся в марте спросом населения на наличную иностранную валюту. По итогам I квартала 2004 г., как и по итогам I квартала 2003 г., темпы прироста денежного аг­регата М0 (1,6%) заметно отставали от темпов прироста безналич­ных денег (9,2%).

В I квартале 2004 г. темпы роста безналичных рублевых средств (9,2%) были выше, чем в аналогичный период 2003 г. (7,7%). Уве­личение остатков средств на банковских счетах нефинансовых организаций в национальной валюте в целом за I квартал 2004 г. несколько превышало показатели I квартала 2003 г. и отражало продолжение процесса роста спроса на трансакционные деньги в условиях высоких темпов экономического роста.

Рисунок 13. Скорость обращения денег М2 (данные рассчитаны Департаментом исследований и информации)

Продолжившийся рост денежных доходов населения, с одной стороны, сопровождался увеличением потребительских расходов и достаточно высокими темпами роста оборота розничной тор­говли, а с другой стороны, приводил к росту сбережений граждан на счетах в банках. Повышение доверия населения к националь­ной валюте обусловило рост в этот период объема рублевых вкла­дов физических лиц. Складывающаяся динамика валютного кур­са рубля способствовала сохранению более высокой доходности рублевых вложений по сравнению с вложениями в иностранную валюту. Объем вкладов населения в национальной валюте возрос за I квартал 2004 г. на 14,8%, превысив на 2,5 процентного пункта соответствующий показатель 2003 года. В структуре вкладов на­селения в национальной валюте сохранялась тенденция к опере­жающему росту срочных депозитов. По итогам января–марта 2004 г. наиболее высокими темпами по сравнению с другими компо­нентами денежной массы росли срочные рублевые депозиты на­селения, что в целом положительно сказывалось на структуре де­нежного агрегата М2. При этом доля наличных средств в структу­ре денежной массы М2 на 1.04.04 составила 34% (на 1.04.03 – 33,7%).

Прирост депозитов юридических и физических лиц в иностран­ной валюте за I квартал 2004 г. (2,7%) был существенно меньше прироста депозитов в национальной валюте (9,2%) и прироста валютных депозитов в январе–марте 2003 г. (7,8%). Следует отме­тить, что темпы прироста денежной массы в определении денеж­ного обзора в I квартале 2004 г. отставали от темпов прироста М2 (6% против 6,5%), в то время как в I квартале 2003 г. наблюдалась обратная картина (5,2% против 4,3%).

Вышеотмеченные изменения в денежной сфере способствовали тому, что за январь–март текущего года скорость обращения де­нег, рассчитанная по денежному агрегату М2, снижалась более интенсивно, чем в аналогичный период предыдущего года. Так, за I квартал 2004 г. в среднегодовом выражении она снизилась с 5,3 до 5,0 или на 5,8% (за I квартал 2003 г. – на 1,6%). Уровень мо­нетизации экономики (по денежному агрегату М 2) за рассматри­ваемый период увеличился с 19 до 20,2%.

Рисунок 14. Динамика киэффициентов связывания банковской ликвидности

Основным источником увеличения денежной массы в определе­нии денежного обзора в январе–марте 2004 г., как и в I квартале предыдущего года, был прирост чистых иностранных активов банковского сектора. Вместе с тем динамика денежных показате­лей в значительной степени была обусловлена продолжающим­ся ростом объемов кредитования нефинансового сектора эконо­мики – прирост требований к организациям частного сектора за I квартал 2004 г. (235 млрд. руб.) был больше прироста чистых иностранных активов банковского сектора (202 млрд. руб.).

Чистые иностранные активы банковского сектора в I квартале 2004 г. увеличились на 204,7 млрд. руб., примерно как и в I кварта­ле прошлого года. Однако в отличие от 2003 г. их динамику опре­делил весьма существенный прирост чистых иностранных акти­вов кредитных организаций, связанный с увеличением вложений банков в активы нерезидентов.

Темпы роста внутреннего кредита в целом за I квартал 2004 г. (1,7%) были несколько выше, чем в соответствующий период про­шлого года (1,1%). В структуре внутреннего кредита доля чистых кредитов органам государственного управления сократилась с 24,6% на 1.04.03 до 13,9% на 1.04.04. Существенное сокращение чистого кредита Правительству Российской Федерации (170 млрд. руб. против 102 млрд. руб. в I квартале прошлого года) произош­ло в результате роста остатков средств органов госуправления на счетах в Банке России и в кредитных организациях. При этом тем­пы роста депозитов органов госуправления в Банке России были почти в полтора раза ниже, чем в соответствующий период про­шлого года. По итогам I квартала текущего года соотношение де­позитов органов госуправления и денежной массы составило 17,4% против 23,8% на 1 апреля 2003 года.

Доля требований к нефинансовому сектору экономики за пери­од с 1 .04.03 увеличилась с 78,6 до 88,5%. Абсолютный прирост тре­бований почти в два раза превысил соответствующий показатель I квартала 2003 г. и был одним из основных источников увеличе­ния денежной массы.

В течение января–марта 2004 г. наблюдался более существенный рост требований к нефинансовому сектору экономики со сторо­ны банковской системы по сравнению с аналогичным периодом 2003 г. (8% против 6,4%), который выразился, в частности, и в том, что уровень денежного мультипликатора, рассчитанного по де­нежной базе в широком определении, на начало апреля 2004 г. был несколько выше, чем на начало апреля предыдущего года.
За I квартал 2004 г. денежная база в широком определении увеличилась на 1,2%, в то время как за соответствующий период 2003 г. темпы ее прироста были существенно выше и составляли 4,2%. Основным источником роста денежной базы по итогам за I квар­тал 2004 г., как и в I квартале 2003 г, было увеличение чистых ино­странных активов органов денежно–кредитного регулирования. В то же время их прирост за I квартал 2004 г. был почти в два раза ниже аналогичного показателя за I квартал предыдущего года, а в марте они сократились в абсолютном выражении почти на 83 млрд. руб. (в марте 2003 г. отмечался их прирост на 61,8 млрд. руб.). При этом по итогам января–марта текущего года прирост депо­зитов органов госуправления в Банке России составил 151,3 млрд. руб. (за аналогичный период прошлого года – 170,9 млрд. руб.). Кроме того, в марте в результате заметного увеличения спроса кредитных организаций на рублевую ликвидность возросли тре­бования к кредитным организациям со стороны Банка России – их прирост за этот месяц составил 16,8 млрд. руб. и был макси­мальным за период с начала 2003 года.

В апреле 2004 г. ликвидность банковской системы, как и в преды­дущем месяце, продолжала снижаться. Среднемесячный остаток средств на корреспондентских счетах кредитных организаций сократился в апреле по сравнению с предыдущим месяцем на 4,7% и составил 182,1 млрд. рублей.

В первой половине месяца коммерческие банки располагали дос­таточным объемом рублевой ликвидности. В этот период они приняли участие в двух аукционах биржевого модифицирован­ного РЕПО, объем которых в апреле был в три раза больше, чем в предыдущем месяце. Наиболее существенное уменьшение объе­ма средств на корреспондентских счетах произошло во второй половине месяца.

Доходность операций с иностранной валютой, возросшая в ре­зультате ослабления курса рубля относительно доллара США, по­высила привлекательность валютного сегмента финансового рынка и явилась стимулом к перераспределению ресурсов на финансовом рынке. В преддверии проведения налоговых плате­жей, несмотря на необходимость аккумулирования рублевых средств для уплаты налогов, коммерческие банки продолжали активно покупать иностранную валюту, что привело к недостатку ликвидности. Основным источником пополнения средств для покрытия сложившегося дефицита рублевой ликвидности яви­лось рефинансирование через операции прямого РЕПО. За по­следнюю неделю апреля коммерческие банки привлекли с его помощью более 73 млрд. рублей.

Сокращению ликвидности в апреле способствовало также то, что среднемесячный объем средств на счетах органов государствен­ного управления в Банке России возрос по сравнению с предыду­щим месяцем на 11,5% и составил 511,2 млрд. рублей.

Снижение уровня свободной ликвидности банковской системы привело к резкому сокращению объема депозитов коммерческих банков в Банке России – их среднемесячный объем в апреле уменьшился по сравнению с предыдущим месяцем на 40% и со­ставил 108,4 млрд. рублей. Возникший дефицит ликвидных средств способствовал увеличению потребности в заимствовании рублевых ресурсов. В последнюю декаду апреля средневзвешен­ная процентная ставка МИАКР по межбанковским кредитам «овернайт» достигла 23,9%. Среднемесячная ставка МИАКР по кре­дитам указанной срочности возросла с 1,8% в марте до 5,2% в ап­реле. В апреле объем заимствований увеличился по сравнению с предыдущим месяцем на 1,6% и составил 31,1 млрд. рублей. При этом наблюдался высокий уровень процентных ставок на рынке межбанковских кредитов.

Рисунок 15. официальный валютный курс и соотношение широкой денежной базы с золотовалютными резервами РФ (руб./долл.)
 

Состояние уровня ликвидности банковской системы в апреле 2004 г. и действия Банка России по ее регулированию отразились на динамике коэффициентов ее связывания. Согласно предвари­тельным данным в апреле текущего года, в основном вследствие резкого сокращения объема депозитов кредитных организаций в Банке России, произошло снижение коэффициентов кратко­срочного (с 9,4 до 6,6%) и общего (с 24,3 до 21,2%) связывания банковской ликвидности. При этом коэффициент долгосрочно­го связывания снизился незначительно (с 14,9 до 14,6%). В целом же уровень всех коэффициентов связывания банковской ликвид­ности в апреле был ниже аналогичных показателей апреля про­шлого года.

В апреле текущего года денежная база в широком определении сокращалась более интенсивно, чем снижались золотовалютные резервы РФ. В этих условиях значение расчетного монетарного курса рубля к доллару США снизилось с 23,22 до 22,91 руб./доллар. При этом официальный обменный курс рубля к доллару США несколько снизился, что обусловило увеличение спрэда между ним и расчетным монетарным курсом по сравнению с предыду­щим месяцем.