В июле 2006 г. замедлился рост доходности краткосрочных (со сроками до погашения не более 1 года) государственных ценных бумаг США, а доходность облигаций с более длительными сроками до погашения в течение месяца снижалась. Доллар США обесценился относительно евро и юаня, но его среднемесячный курс к иене повысился по сравнению с июнем. В условиях стабилизации индекса Доу-Джонса в США возросли цены на акции на фондовых рынках Европы и Азии. Однако на американском рынке продолжилось падение индекса NASDAQ, являющегося более емким показателем состояния конъюнктуры по сравнению с индексом Доу-Джонса. Банк Японии в июле 2006 г. повысил ориентир ставки по межбанковским кредитам на наиболее короткие сроки («овернайт») до 0,25%. Федеральная резервная система США (ФРС), Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Англии не вносили изменений в проводимую ими процентную политику.

 

В среднем за июль 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем доходность государственных ценных бумаг США со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года возросла на 0,1-0,2 процентного пункта, со сроками до погашения от 2 до 30 лет — практически не изменилась1. По сравнению с декабрем 2005 г. доходность ценных бумаг федерального казначейства США со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года повысилась на 0,9-1,1 процентного пункта, со сроками до погашения от 2 до 10 лет — на 0,6-0,7 процентного пункта (торговля облигациями со сроком до погашения 30 лет в 2005 г. не осуществлялась). На графике соотношения доходности облигаций со сроками до погашения от 6 месяцев до 30 лет в июле 2006 г. отображались в виде кривой, которая по расположению относительно осей графика близка к горизонтальной линии.

 

Под влиянием информации, полученной в течение июля, участники финансовых рынков стали более высоко оценивать вероятность прекращения Федеральной резервной системой политики непрерывного повышения краткосрочных процентных ставок в США. При этом уже в конце июня более половины участников консенсус-прогноза агентства Рейтер считали, что на следующем заседании Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (8 августа 2006 г.) ориентир ставки по федеральным фондам— 5,25% не будет изменен. Рост доходности краткосрочных государственных ценных бумаг США в первой половине июля замедлился, а во второй половине месяца прекратился. В течение всего июля наблюдалась тенденция снижения доходности среднесрочных и долгосрочных облигаций.

 

Падение индексов деловой активности в отраслях промышленности и сферы услуг в США в июне 2006 г. оказалось более значительным, чем ожидали участники финансового рынка. Прирост численности занятых в американской экономике был на 25-30% меньше прогнозировавшегося уровня. В июне 2006 г. в США уменьшились объемы жилищного строительства и оборота жилья, сократились розничные продажи, снизились темпы роста потребительских цен. В данных условиях при рассмотрении в августе вопроса об изменении процентных ставок ФРС может считать риск падения темпов роста американской экономики не меньшим, чем риск ускорения роста цен.

 

Это косвенно подтверждается некоторыми тезисами опубликованных в июле официальных документов ФРС и формулировками, прозвучавшими в полугодовом докладе Председателя Совета управляющих ФРС о денежно-кредитной политике, представленном профильным комитетам обеих палат Конгресса США 19-20 июля 2006 года. Отметив, что рост цен на нефть остается причиной для беспокойства, Б.Бернанке вместе с тем указал на предпосылки к уменьшению инфляционного риска в связи с наблюдаемыми признаками замедления экономического роста в США. Было подчеркнуто, что на текущем этапе ФРС должна усилить внимание к будущему макроэкономическому эффекту от уже предпринятого повышения краткосрочных процентных ставок. Из протокола заседания Комитета по операциям на открытом рынке 28-29 июня 2006 г., опубликованного 20 июля, стало известно, что большинство участников заседания прогнозировали снижение инфляции в США в условиях повышения производительности труда и умеренного роста заработной платы. В опубликованном ФРС 26 июля обзоре текущих экономических условий в федеральных резервных округах («Бежевой книге») отмечались признаки замедления роста экономики США во II квартале текущего года (согласно появившейся 28 июля предварительной оценке ВВП США за II квартал, темпы его роста были более чем вдвое ниже по сравнению с I кварталом).

 

Ближневосточный конфликт как фактор дальнейшего повышения цен на нефть создает предпосылки усиления инфляции в США, что увеличивает вероятность продолжения роста краткосрочных процентных ставок в американской экономике. Однако непосредственным следствием конфликта может быть увеличение спроса на финансовые активы в долларах США, способствующее снижению доходности ценных бумаг. Это связано со стремлением инвесторов избежать рисков путем приобретения наиболее надежных активов. Например, в мае 2006 г. в условиях нестабильности на фондовых рынках развивающихся стран чистые покупки нерезидентами ценных бумаг резидентов США увеличились относительно предыдущего месяца почти в 1,4 раза, при этом чистые покупки государственных облигаций возросли в 3,9 раза.

 

Банк Японии 14 июля 2006 г. повысил официальный ориентир ставки по межбанковским кредитам на наиболее короткие сроки («овернайт») с 0 до 0,25%. Повышение процентных ставок в Японии произошло впервые с 2000 г. (с марта 2001 г. по март 2006 г. Банк Японии проводил политику нулевых краткосрочных процентных ставок). Оно является в существенной мере символическим шагом, подчеркивающим прекращение дефляции в Японии. В заявлении Банка Японии от 14 июля 2006 г. подчеркивалось, что повышение процентных ставок будет постепенным и в течение некоторого времени они останутся низкими. Более половины участников консенсус-прогноза агентства Блумберг считают, что до конца текущего года Банк Японии не примет новых решений о повышении ставок.

 

В июле 2006 г. доходность выраженных в долларах облигаций федерального казначейства США со всеми сроками до погашения превышала уровень доходности выраженных в евро ценных бумаг государств — членов европейского Экономического и валютного союза и государственных облигаций Японии с номиналом в иенах. По сравнению с декабрем 2005 г. спреды между доходностью государственных ценных бумаг США со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года и доходностью аналогичных финансовых активов в странах зоны евро увеличились на 0,2-0,6 процентного пункта, тогда как спреды между доходностью облигаций со сроками до погашения от 2 до 5 лет уменьшились на 0,1-0,2 процентного пункта. Спреды между доходностью десятилетних облигаций практически не изменились.

 

В среднем за июль 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем на международном валютном рынке доллар США обесценился по отношению к евро и юаню на 0,2%, к фунту стерлингов — на 0,1%. Относительно иены доллар США укрепился на 0,9%. По сравнению с декабрем 2005 г. доллар США обесценился относительно евро на 7%, фунта стерлингов — на 5,7%, иены — на 2,3%, юаня— на 1,1%.

 

В первой половине июля доллар США укреплялся относительно других валют. Этому способствовало решение ЕЦБ оставить без изменения ставку рефинансирования, а также появление позитивных данных, характеризующих состояние платежного баланса США. Так, дефицит баланса торговли товарами и услугами США в мае 2006 г. оказался ниже прогнозного уровня, а чистые покупки нерезидентами ценных бумаг резидентов США превысили прогнозный уровень в 1,2 раза. Причем нестабильность на фондовых рынках развивающихся стран в июне 2006 г. и начало в июле ливано-израильского конфликта свидетельствуют о вероятности сохранения значительных объемов чистого притока капитала в американскую экономику в конце II — начале III квартала текущего года. Ситуация на Ближнем Востоке в июле 2006 г. была одним из факторов повышения спроса на доллар США на мировом валютном рынке.

 

Во второй половине месяца возобновилось обесценение доллара США. Значимым фактором ослабления американской валюты в этот период было закрытие спекулятивных позиций, созданных некоторыми участниками валютного рынка, рассчитывавшими на то, что в полугодовом докладе ФРС о денежно-кредитной политике будет содержаться указание на намерение продолжить повышение краткосрочных процентных ставок. Отсутствие такого указания в тезисах доклада усилило ожидания сокращения в краткосрочной перспективе разницы между процентными ставками в США и в странах — основных торговых партнерах США. В июле ускорилось обесценение доллара относительно юаня. Этому способствовало опубликование статистических данных о высоких темпах роста экономики Китая во II квартале 2006 г. и в целом за первую половину текущего года. Укрепление юаня является также средством урегулирования сохраняющихся проблем в двусторонних торговых отношениях между США и КНР, ввиду которых в Конгрессе США выдвигаются предложения о введении дополнительных пошлин на импорт китайской продукции. Ослабление доллара США к юаню было одним из факторов, способствовавших обесценению доллара относительно евро. Укрепление среднемесячного курса доллара США к иене в июле 2006 г. было следствием резкого падения иены в первой половине июня. В течение июля траектория изменений курса доллара США к иене была такой же, как у соотношений доллара с большинством других валют. Китай продолжил либерализацию валютного регулирования, отменив с 1 июля 2006 г. ограничения на приобретение предприятиями иностранной валюты для инвестирования за рубежом.

 

В среднем за июль 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем в США индекс Доу-Джонса возрос на 0,3% (в июне он снизился на 3%), индекс NASDAQ уменьшился на 3,8% (в июне — на 4,7%). Индекс Xetra DAX-30 (Германия) повысился на 1,8%, индекс CAC-40 (Франция) — на 2,5%, индекс FTSE-100 (Великобритания) — на 2,9%, индекс Nikkei 225 (Япония) — на 1%, индекс Hang Seng (Гонконг) — на 4,7%, индекс Kospi (Республика Корея) — на 2,3%. По сравнению с декабрем 2005 г. индекс Доу-Джонса возрос на 1,9%, Xetra DAX-30 — на 4,7%, CAC-40 — на 4,5%, FTSE-100 — на 5,2%, Hang Seng — на 9,2%. Индекс NASDAQ снизился на 10,9%, Nikkei 225 — на 3,2%, Kospi— на 4,5%.

 

В первой половине июля цены на акции на фондовых рынках в США и других зарубежных странах в основном снижались. Это было связано с риском дальнейшего повышения краткосрочных процентных ставок, ростом цен на нефть и обострением геополитических рисков после начала ближневосточного конфликта. Кроме того, в США в течение некоторого времени после начала опубликования (с 10 июля) квартальной финансовой отчетности корпораций преобладали пессимистичные прогнозы участников рынка акций относительно прибыли компаний и величины дивидендов.

 

Однако по мере увеличения числа опубликованных отчетов настроения участников рынка изменились в позитивную сторону, поскольку большинство компаний сообщили об увеличении прибыли во II квартале 2006 года. В этих условиях снижение риска дальнейшего роста краткосрочных процентных ставок в США стимулировало рост цен на акции американских компаний, который начался после выступления Б.Бернанке с полугодовым отчетом о денежно-кредитной политике ФРС в Конгрессе и продолжался до конца месяца. Росту цен на акции в этот период способствовали сообщения о крупных сделках по слиянию и поглощению: покупке компанией Advanced Micro Devices контрольного пакета акций крупнейшего в США производителя графических чипов для ноутбуков ATI Technologies, приобретении группой инвесторов сети медицинских клиник HCA.