В августе 2006 г. снизилась доходность государственных ценных бумаг США со сроками до погашения свыше 3 месяцев. Доллар США обесценился относительно евро и юаня, резко снизился курс доллара к фунту стерлингов, однако среднемесячный курс доллара к иене продолжал укрепляться. Улучшилась ситуация на рынках акций. В США повысился на только индекс Доу-Джонса, но и более емкий показатель конъюнктуры — индекс NASDAQ. Федеральная резервная система США (ФРС) впервые более чем за два года по итогам очередного пересмотра процентной политики не изменила ориентир ставки по федеральным фондам, оставив ее на уровне 5,25% годовых. Европейский центральный банк (ЕЦБ) повысил ставку рефинансирования c 2,75 до 3% годовых. Банк Англии впервые за последние двенадцать месяцев изменил ставку рефинансирования, повысив ее с 4,5 до 4,75% годовых. Банк Японии не вносил изменений в проводимую им процентную политику.

 

В среднем за август 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем доходность государственных ценных бумаг США со сроками до погашения от 6 месяцев до 30 лет уменьшилась на 0,1-0,2 процентного пункта1. По сравнению с декабрем 2005 г. доходность ценных бумаг федерального казначейства США со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года повысилась на 0,7-1,1 процентного пункта, со сроками до погашения от 2 до 10 лет — на 0,4-0,5 процентного пункта (торговля облигациями со сроком до погашения 30 лет в 2005 г. не осуществлялась). На графике соотношения доходности ценных бумаг со сроками до погашения от 3 месяцев до 30 лет в августе 2006 г. отображались в виде кривой, которая по расположению относительно осей графика близка к горизонтальной линии. При этом доходность обязательств федерального казначейства со сроками до погашения до 1 года включительно превышала 5% годовых, а доходность облигаций со сроками до погашения от 2 до 30 лет была ниже 5% годовых.

 

В США завершился продолжавшийся два года период, в течение которого проводилась денежно-кредитная политика, направленная на сдерживание инфляции посредством планомерного увеличения краткосрочных процентных ставок на внутреннем денежном рынке. Решение ФРС оставить без изменения ориентир ставки по федеральным фондам, принятое 8 августа 2006 г., соответствовало ожиданиям участников финансового рынка. Эти ожидания усилились после опубликования в начале августа ежемесячной статистики о положении на рынке труда в США, свидетельствовавшей о меньшем по сравнению с прогнозами приросте численности занятых и повышении уровня безработицы с 4,6 до 4,8% от численности экономически активного населения.

 

Прогнозы перехода ФРС от политики повышения краткосрочных процентных ставок к их поддержанию на неизменном уровне обусловили существенное снижение доходности среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг в июле текущего года. Однако сам факт этого перехода повлек за собой повышение доходности инструментов рынка капитала в первой половине августа 2006 года. Участники рынка не имели достаточно ясных ориентиров в отношении дальнейших действий ФРС в сфере процентной политики. Значительное влияние на финансовый рынок оказывали спекуляции, связанные с возможностью возобновления ФРС в краткосрочной перспективе повышения процентных ставок. Возникновению соответствующих настроений способствовали, в частности, отдельные формулировки пресс-релиза по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС 8 августа 2006 г., в котором было отмечено, что риск усиления инфляции сохраняется и возможно дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики.

 

В период с 7 по 14 августа доходность государственных ценных бумаг США со сроками до погашения от 3 до 30 лет повысилась на вторичном рынке на 0,1 процентного пункта. На первичном рынке в ходе аукциона по размещению десятилетних государственных облигаций США 9 августа 2006 г. в отличие от аналогичного аукциона, состоявшегося в июне, цена установилась ниже номинала. В ходе второго в текущем году аукциона по размещению тридцатилетних государственных облигаций США, который был проведен 10 августа, цена на них также установилась значительно ниже номинала. Однако 16 августа доходность среднесрочных и долгосрочных государственных облигаций США на вторичном рынке вновь существенно снизилась.

 

Снижению доходности 16 августа 2006 г. способствовало опубликование ряда важных статистических данных, свидетельствовавших о том, что вероятность возвращения ФРС к политике повышения краткосрочных процентных ставок в текущих условиях невелика. Так, согласно опубликованной 16 августа информации темпы роста цен производителей на промышленную продукцию в США в июле 2006 г. оказались намного меньше прогнозного уровня, а без учета изменения цен на энергоносители и продукты питания они снизились (прогнозировалось повышение). Темпы роста потребительских цен в июле 2006 г. соответствовали сложившимся ожиданиям, однако базовая инфляция (без учета энергоносителей и продуктов питания) оказалась ниже прогнозируемой. Одновременно появились данные, указывающие на ослабление активности в реальном секторе американской экономики. Так, снижение темпов роста промышленного производства в июле 2006 г. было более значительным, чем прогнозировали эксперты, продолжилось сокращение объемов жилищного строительства.

 

Доходность трехмесячных обязательств федерального казначейства в США в августе 2006 г. второй месяц подряд колебалась в пределах 5,05-5,15%. В конце августа она оставалась ниже, чем доходность шестимесячных обязательств, но превышала доходность ценных бумаг с более длительными сроками до погашения. Среди государственных ценных бумаг США с разными сроками до погашения максимальной доходностью характеризовались шестимесячные векселя федерального казначейства, минимальной — облигации со сроком до погашения пять лет. Если в конце июня текущего года, когда появились заметные признаки инверсии кривой доходности на рынке государственных ценных бумаг США, разница между доходностью указанных инструментов составляла около 0,15 процентного пункта, то в конце августа она увеличилась до 0,4 процентного пункта. Таким образом, за прошедшие с июня 2006 г. два месяца признаки инверсии стали еще более явными. В связи с этим можно отметить, что если на аукционах по размещению государственных облигаций США со сроками до погашения десять и тридцать лет в феврале 2006 г. процентные ставки по обоим выпускам были установлены на одинаковом уровне, то на аналогичных аукционах в августе десятилетние облигации предлагались под более высокий процент, чем тридцатилетние.

 

В августе 2006 г. доходность выраженных в долларах облигаций федерального казначейства США со всеми сроками до погашения превышала уровень доходности выраженных в евро ценных бумаг государств—членов европейского Экономического и валютного союза и государственных облигаций Японии с номиналом в иенах. По сравнению с декабрем 2005 г. спреды между доходностью государственных ценных бумаг США со сроками до погашения 3-6 месяцев и доходностью аналогичных финансовых активов в странах зоны евро увеличились на 0,1-0,4 процентного пункта, тогда как спреды между доходностью облигаций со сроками до погашения от 2 до 10 лет уменьшились на 0,1-0,3 процентного пункта.

 

Согласно консенсус-прогнозам агентства Рейтер (август-сентябрь 2006 г.), более половины опрошенных финансовых экспертов считают, что повышение краткосрочных процентных ставок в США завершено и в дальнейшем вероятно их снижение (возможно, с 2007 г.). Ожидается повышение ставки рефинансирования ЕЦБ до 3,5% в IV квартале текущего года.

 

С 15 августа 2006 г. вступило в силу решение Народного банка Китая об увеличении норматива обязательных резервов по привлекаемым кредитными организациями депозитам в юанях с 7,5 до 8%. Кроме того, в августе Народный банк Китая принял решение о повышении с 15 сентября норматива обязательных резервов по депозитам в иностранной валюте с 3 до 4%. В конце августа Народный банк Китая объявил о повышении процентных ставок по депозитам в юанях на сроки от 3 месяцев до 5 лет с 1,71-3,6 до 1,8-4,14 процента годовых и по кредитам в юанях на сроки от 6 месяцев до 5 лет с 5,4-6,39 до 5,58-6,84 процента годовых. Эти меры приняты с целью сдержать рост объемов кредитования реального сектора китайской экономики и предотвратить чрезмерное укрепление юаня на внутреннем валютном рынке Китая. В среднем за август 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем на международном валютном рынке доллар США обесценился по отношению к евро на 0,9%, к фунту стерлингов — на 2,6%, к юаню — на 0,2%. Относительно иены доллар США укрепился на 0,2%. По сравнению с декабрем 2005 г. доллар США обесценился относительно евро на 8%, фунта стерлингов — на 8,5%, иены— на 2,1%, юаня — на 1,3%.

 

Ведущим фактором обесценения доллара США в августе 2006 г., как и в течение всего периода с начала текущего года, было ожидание участниками рынка сокращения разницы между процентными ставками в основных развитых странах и валютных зонах мира. Данные ожидания подтвердились решением ФРС оставить без изменения ориентир ставки по федеральным фондам и повышением в начале августа ставок рефинансирования в зоне евро и Великобритании. Причем если увеличение ставки рефинансирования ЕЦБ соответствовало прогнозам участников международного валютного рынка, то процентная политика Банка Англии на данном этапе была менее предсказуемой. Поэтому решение Банка Англии вернуть ставку рефинансирования на уровень 4,75% годовых способствовало не только значительному укреплению фунта стерлингов по отношению к доллару США, но и повышению его курса к евро.

 

Ситуация на международном валютном рынке в августе 2006 г. характеризовалась возросшей волатильностью обменных курсов основных валют, особенно соотношений доллара США с евро и юанем. В этих условиях снижение среднемесячного курса доллара к евро в августе 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем было в основном результатом обесценения валюты США во второй половине июля. В августе колебания курса не выходили за пределы 1,27-1,29 долл. США за евро, при этом не наблюдалось четко выраженной тенденции к дальнейшему ослаблению доллара. Обесценению доллара США способствовало появление в середине августа статистических данных, отрицательно характеризующих текущие процессы в реальном секторе американской экономики и свидетельствующих об ускорении роста ВВП зоны евро во II квартале текущего года. Вместе с тем в августе 2006 г. под влиянием некоторых факторов доллар США эпизодически укреплялся.

 

К факторам, обеспечивавшим поддержку доллару США, относилась информация о сокращении в июне текущего года дефицита торговли товарами и услугами США и увеличении чистого притока капитала в США в результате сделок между резидентами и нерезидентами по покупке/продаже долгосрочных финансовых активов на рынке ценных бумаг, а также о снижении в III квартале 2006 г. индекса делового климата в зоне евро. Значимым фактором спроса на доллар США в августе 2006 г. было усиление геополитических рисков, связанных с программой Ирана по обогащению ядерного топлива. Повышение среднемесячного курса доллара США к иене в августе 2006 г. в существенной мере объяснялось появлением данных о резком снижении темпов роста ВВП Японии во II квартале текущего года.

 

Курс доллара США к китайскому юаню 15 августа 2006 г. повысился до 8 юаней за доллар, однако во второй половине месяца вновь уменьшился и в конце августа установился на самом низком уровне за период после реформы курсовой политики в Китае, проведенной в июле 2005 года. Амплитуда колебаний курса доллара США к юаню за одну торговую сессию в отдельные дни середины августа составляла от более 0,2% в сторону обесценения юаня до более 0,1% в сторону его укрепления. В обычных условиях внутридневные колебания не выходят за пределы +/-0,1%, в то время как действующий в Китае механизм формирования обменного курса доллара США к юаню ограничивает их допустимыми границами +/-0,3%.

 

В среднем за август 2006 г. по сравнению с предыдущим месяцем в США индекс Доу-Джонса возрос на 2% (в июле— на 0,3%), индекс NASDAQ повысился на 2,2% (в июле он снизился на 3,8%). Индекс Xetra DAX-30 (Германия) повысился на 2,8%, индекс CAC40 (Франция) — на 3,3%, индекс FTSE-100 (Великобритания) — на 0,8%, индекс Nikkei 225 (Япония) — на 4,2%, индекс Hang Seng (Гонконг) на 4,1%, индекс Kospi (Республика Корея) — на 3%. По сравнению с декабрем 2005 г. индекс Доу-Джонса возрос на 4%, Xetra DAX-30 — на 7,6%, CAC-40 — на 7,9%, FTSE-100 — на 6%, Nikkei 225 — на 0,9%, Hang Seng — на 13,8%. Индекс NASDAQ снизился на 8,9%, Kospi — на 1,7%.

 

Переход ФРС от планомерного повышения краткосрочных процентных ставок в США к их поддержанию на неизменном уровне положительно повлиял на конъюнктуру американского рынка акций и зарубежных фондовых рынков в целом. Вместе с тем на этот сегмент американского финансового рынка, как и на другие сегменты, в августе 2006 г. большое влияние оказало отсутствие у участников рынка достаточно ясного представления о том, насколько кардинальными являются на текущем этапе изменения в процентной политике ФРС. В данных условиях рост цен на акции был вызван не столько самим решением ФРС сохранить без изменения ориентир ставки по федеральным фондам, сколько появлением в середине августа макроэкономической информации, указывавшей на низкую вероятность его увеличения в будущем.

 

Рост цен на акции американских компаний в августе 2006 г. был связан с появлением макроэкономической информации, которая в обычных условиях привела бы к их снижению (замедление роста промышленного производства, низкие темпы повышения цен производителей на промышленную продукцию, сокращение объемов жилищного строительства). Этот факт характеризует особенности текущей ситуации на фондовом рынке США, обусловленные преобладанием пессимистичных прогнозов в отношении темпов экономического роста и финансовых результатов деятельности корпораций. Падение в августе 2006 г. индексов потребительских настроений в США усиливает существующие сомнения относительно продолжения циклического подъема американской экономики. По прогнозам консалтингового агентства Thomson Financial, темпы роста прибыли корпораций в США значительно снизятся в III квартале 2006 г. и будут уменьшаться в IV квартале. В данных обстоятельствах позитивное влияние на рынок акций оказывают в основном факторы, повышающие вероятность плавного замедления экономического роста в США без возникновения кризисных ситуаций, что возможно при условии снижения инфляции и перехода ФРС к более мягкой денежно-кредитной политике.

Рисунок 26

Рисунок 27

Рисунок 28