На функционирование институтов финансового сек тора, их финансовое состояние и эффективность рыночных операций существенное воздействие оказывает макроэкономическая среда. Это воздействие определяет необходимость мониторинга и адекватной оценки макроэкономических рисков с учетом возможных направлений развития экономических процессов в перспективе.

В современных условиях характер развития экономики России, как и любого национального экономического комплекса, определяется сочетанием внешних и внутренних факторов. В силу структурных особенностей российской экономики внешние факторы оказывают существенное влияние на ее состояние. Влияние внешних факторов, накладываясь на существующие макроэкономические риски, дополнительно формирует элемент неопределенности, который способен вызвать относительное ускорение или замедление экономического развития страны.

1.1. Внешнеэкономические факторы стабильности

В 2003 г. во внешнеэкономической сфере продолжались положительные для России изменения. Во многом это было связано с крайне благоприятной для российских экс портеров ценовой конъюнктурой на мировых товарных рынках и расширением спроса на экспортируемые Росси ей товары. Кроме того, улучшение состояния внутренней экономики способствовало увеличению притока в страну иностранного капитала.

Благоприятная для российских экспортеров ценовая конъюнктура сохраняется уже четыре года подряд. Так, по оценкам Банка России, за период 2000–2003 гг. мировые цены с учетом структуры российского экспорта по совокупности товаров, включающей около 65% его стоимости, относительно 1999 г. были выше в среднем на 40%. Это обусловило улучшение состояния текущего счета платежного баланса страны: в среднем за период с 2000 по 2003 гг. по сравнению с периодом 1996–1999 гг. активное сальдо текущего счета платежного баланса увеличилось более чем в 4 раза.

В 2003 г. по сравнению с 2002 г. мировые цены с учетом структуры российского экспорта, по оценкам Банка Рос сии, повысились на 16,3%. Наиболее сильно возросли цены на нефть и нефтепродукты. Так, цены на нефть сорта «Брент» повысились на 15,4% и составили 28,9 долл. за баррель, цены на нефть сорта «Юралс» повысились на 15,5% до 27,3 долл. за баррель. Решающими факторами роста цен на нефть в 2003 г. были продолжающаяся ограничительная политика стран–членов ОПЕК и военные действия в Ираке. Динамика цен на нефтепродукты в 2003 г. находилась также под воздействием возрастающего спроса на топливо. Рост цен на черные и цветные металлы был связан с повышением спроса на промышленные металлы со стороны США, что подтверждали позитивные данные о состоянии экономики этой страны, и динамичным ростом спроса на металлы со стороны Китая. В 2003 г. по сравнению с 2002 г. цены на цветные металлы в среднем возрос ли на 15,5%, на черные металлы на 16,4%.

Рост цен в 2003 г. на основные товары, экспортируемые Россией, положительно отразился на состоянии платежного баланса. Относительно 2002 г. активное сальдо счета текущих операций, по оценкам, увеличилось на 32,5% до 39,1 млрд. долл. и достигло 9% ВВП (в 2002 г. активное сальдо счета текущих операций составляло 29,5 млрд. долл., или 8,5% ВВП).

Основным источником поступления валютных ресурсов в страну оставался экспорт товаров и услуг. В 2003 г. он увеличился на 24% и по итогам года оценивается в 150,3 млрд. долларов. Рост экспорта товаров в 2003 г. был связан не только с повышением контрактных (экспортных) цен на товары, но и с увеличением физических объемов поставляемой на внешние рынки продукции. Наибольший вклад в прирост экспорта товаров внес топливно–энергетический комплекс. Так, по оценкам, в 2003 г. по сравнению с 2002 г. стоимость экспорта сырой нефти возросла на 36%, природного газа и нефтепродуктов на 26%, прочих товаров на 18%. Экспорт услуг увеличился на 17% и составил 15,9 млрд. долларов.

Рис. 1.1.1. Динамика цен на нефть (Доллар за баррель)

Рис. 1.1.2. Счет текущих операций (% к ВВП)

Другим источником поступлений валютных ресурсов в страну в 2003 г. были иностранные инвестиции, их чистый приток в частный сектор российской экономики увеличился на 17% до 21 млрд. долларов. Приток иностранного капитала в банковский сектор, согласно оценкам платежного баланса за 2003 г., увеличился почти в три раза по сравнению с 2002 годом. Приток иностранного капитала в сектор нефинансовых предприятий в 2003 г. осуществлял ся в основном в форме ссуд и займов: их объем увеличился в 1,5 раза и оценивается в 12,6 млрд. долларов. По другим видам инвестиций в 2003 г. наблюдался отток иностранного капитала. Чистый отток капитала в форме прямых инвестиций составил 0,2 млрд. долларов. Для сравнения: в 2002 г. в структуре чистого притока иностранных инвестиций приток в форме ссуд и займов составлял 58% от всех инвестиций в сектор нефинансовых предприятий, в форме прямых инвестиций 22%, портфельных 20%.

Повышение привлекательности вложений внутри страны способствовало некоторому сокращению вывоза капитала частным сектором российской экономики. Чистый отток частного капитала в 2003 г. составил, по оценке платежного баланса, 2,9 млрд. долл. по сравнению с 8,1 млрд. долл. в 2002 году. По оценкам, в 2003 г. вложения средств в зарубежную экономику банковским сектором и сектором нефинансовых предприятий и домашних хозяйств по сравнению с 2002 г. сократились на 9%.

Наибольший спрос на иностранную валюту на внутреннем рынке предъявляли импортеры товаров и услуг. Рост импорта в 2003 г. был обусловлен продолжающимся повышением платежеспособного спроса предприятий и населения, а также реальным укреплением национальной валюты. Темпы прироста импорта товаров и услуг в 2003 г. ускорились, по оценке, до 20% по сравнению с их замедлением в 2002 г. до 13%. Импорт товаров увеличился на 23% до 74,8 млрд. долл., импорт услуг почти на 15% до 26,8 млрд. долларов.

Рис. 1.1.3. Внешняя торговля РФ (по методологии платежного баланса, млрд. долл. США)

Вместе с тем следует отметить, что в 2003 г. темпы роста импорта товаров производственного назначения превышали темпы роста импорта потребительских товаров.

В 2003 г. сохранялся значительный спрос на иностранную валюту для целей обслуживания и погашения внешней задолженности страны. Вместе с тем рублевые объемы выплат оказались меньше предполагаемых, так как не был осуществлен планировавшийся обмен коммерческой задолженности бывшего СССР, а также задолженности бывшего СССР перед Международным инвестиционным банком и Международным банком экономического сотрудничества на еврооблигации.

Ослабление доллара США по отношению к евро и рублю способствовало продолжению процесса дедолларизации экономики России, выразившегося, в частности, в сокращении на 5,5 млрд. долл. накоплений в иностранных банкнотах сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств. Это сокращение было максимальным за период регулярных наблюдений с 1994 г. (в 2002 г. накопления в иностранной валюте, наоборот, возросли на 0,8 млрд. долл.).

Увеличение объемов выручки российских экспорте ров, предоставление им льгот по репатриации валютной выручки и снижение норматива ее обязательной продажи способствовали продолжению в 2003 г. тенденции к росту задолженности по своевременно неполученной экспортной выручке и не поступившим товарам и услугам в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, по оценкам, на 14,3 млрд. долл. (в 2002 г. прирост данной задолженности составлял 12,2 млрд. долларов). В результате несколько возрос несанкционированный отток (утечка) капитала за рубеж по оценкам, с 15 млрд. долл. в 2002 г. до 17 млрд. долл. в 2003 году. Вложения в форме прямых и портфельных инвестиций сектором нефинансовых предприятий за границу в 2003 г. по сравнению с 2002 г., по оценкам, практически не изменились и составили 3,4 млрд. долларов.

Значительные поступления валютных ресурсов от экс порта товаров и услуг, а также привлеченных в сектор не финансовых предприятий иностранных инвестиций создали в 2003 г. условия для дальнейшего накопления валютных резервов, которые по данным платежного баланса возросли на 26,2 млрд. долл. (в 2002 г. они увеличились на 11,4 млрд. долл.). По состоянию на 1 января 2004 г. золотовалютные резервы достигли 76,9 млрд. долл., и их объема хватило бы для финансирования импорта товаров и ус луг на протяжении 9,1 месяцев (против 6,8 месяцев в 2002 г.).

В 2000–2003 гг. условия торговли России значительно улучшились, чему способствовали высокие темпы роста цен на экспортируемые Россией товары. Так, индекс условий торговли, рассчитанный по данным ГТК России, относительно соответствующего квартала 2002 г. за I квартал 2003 г. оценивается в 1,24, во II и III кварталах 2003 г. он несколько уменьшился до 1,12 и 1,10 соответственно, тем не менее, оставался в целом на высоком положительном уровне.

Эффективность экспортных операций в 2003 г. несколько снизилась, но оставалась на достаточно высоком положительном уровне. В среднем за 2003 г. индекс эффективности экспортных операций (отношение валют ной выручки к внутренней стоимости экспортируемого то вара, учитывающей цены производителей, а также транс портные, таможенные и другие накладные расходы, связанные с экспортом) оценивается в 1,11 (в 2002 г. он составлял 1,21). Его снижение было обусловлено более высокими темпами роста цен на отдельные экспортные товары на внутреннем рынке по сравнению с контрактными ценами. Кроме того, значительно увеличились экспортные пошлины на нефть и мазут, возросли транспортные расходы экс портеров и выплаты по налогам на добычу полезных ископаемых.

Экспортный «товарный» курс рубля к доллару США при индексе эффективности экспортных операций, равном 1,0, в 2003 г. оценивается в 27,7 руб. за доллар, (в 2002 г. около 26 руб. за доллар). Средний номинальный курс рубля к доллару США в 2003 г. составил 30,68 руб. за доллар (в 2002 г. 31,35 руб. за доллар).

Таким образом, основные внешние условия в 2003 г. были благоприятны для России, что способствует поддержанию финансовой стабильности. В то же время благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура ведет к изменениям в товарной структуре российского экспорта: в ней усиливается доминирование сырьевых товаров, прежде все го нефти и природного газа (по оценкам, в 2003 г. доля энергоносителей превысила 55% от общего объема экспорта товаров). Это означает постепенное увеличение зависимости российской экономики от колебаний конъюнктуры мировых товарных рынков и в целом повышает значимость внешнеэкономических рисков, уязвимость национальных предприятий и банков по отношению к внешним факторам.

Интеграция России в мировую экономику сопровождается определенным повышением рисков для национальной экономики и ее финансового сектора, что усиливает значимость дальнейшего совершенствования действий органов денежно–кредитного регулирования по обеспечению финансовой и экономической стабильности. Процесс присоединения к ВТО предполагает расширение доступа зарубежных поставщиков товаров и услуг на российский рынок, в том числе в его сегменты, отличающиеся относительно слабой конкурентоспособностью. Это означает, с одной стороны, необходимость подготовки к усилению конкуренции путем реструктуризации соответствующих отраслей, регионов, с другой неизбежность повышения нагрузки на федеральный бюджет в связи с необходимостью смягчения социальных последствий структурной перестройки. Обострение конкуренции российских товаров и услуг с иностранными станет следствием не только понижения импортных барьеров, но и объективно обусловленного повышения курса рубля. В этих условиях важную роль играет применение Россией избирательных специальных защитных мер, соответствующих нормам ВТО.

Увеличение внешних заимствований частного сектора повышает его зависимость от динамики процентных ставок на международных финансовых рынках. Снижение в последние два года базовых ставок на американском финансовом рынке и в еврозоне создало предпосылки для увеличения внешних заимствований российских банков и нефинансовых предприятий. В этих условиях приток капитала с международного финансового рынка, обусловленный в том числе конъюнктурными факторами, содержит спекулятивную компоненту, что создает определенные проблемы для российской финансовой системы и обуславливает возрастание рисков, связанных с высокой подвижностью спекулятивного капитала.

Одним из негативных внешних факторов в 2003 г. была нестабильность на мировом валютном рынке, вызванная прежде всего существенным ослаблением доллара США к основным мировым валютам. Данный фактор в анализируемый период не имел решающего значения с точки зрения платежного баланса России, поскольку большая часть расчетов по счету текущих операций и по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса страны традиционно производится в дол ларах. Однако в перспективе значимость курсовых и процентных рисков, обусловленных колебаниями конъюнктуры международных финансовых рынков, для России будет возрастать, поскольку эти факторы оказывают определяющее влияние на масштабы и направления глобальных инвестиционных потоков и, тем самым, на темпы роста национальных экономик и финансовую стабильность соответствующих стран.

Специфика внешнеэкономических рисков состоит в том, что они практически полностью находятся вне контроля со стороны России. Их можно рассматривать либо вполне самостоятельно, либо опосредованно через изменение макроэкономических показателей, находящихся под непосредственным влиянием конъюнктуры мировых рынков товаров и капиталов (прежде всего, состояние платежного баланса страны).

1.2. Внутренние макроэкономические факторы стабильности

В современных условиях основная тенденция экономической динамики и важнейшие параметры развития национальной экономики России задаются прежде всего фундаментальными внутренними факторами. Внутренние факторы могут быть разделены на две группы, различающиеся по степени управляемости со стороны регулирующих органов. В первую группу входят объективные условия, влияние на которые со стороны государственных органов в кратко и среднесрочной перспективе существенно ограничено. Среди них сложившаяся отраслевая и региональная структура экономики, состояние и степень изношенности производственных мощностей, доля конкурентоспособных предприятий, уровень капиталоемкости и ресурсоемкости отечественного производства, сроки освоения новых месторождений энергетических и сырьевых ресурсов, особенности демографической ситуации, социальная дифференциация и мобильность населения и т.д. Названные условия формировались на протяжении последних десятилетий, они отличаются существенной инерционностью и определяют потенциал фундаментальных макроэкономических рисков, которые сопровождают развитие российской экономики в среднесрочной перспективе.

Вторая группа включает условия, в значительной степени формируемые под влиянием экономической политики Правительства и Банка России, решений регулирующих органов относительно характера и темпов экономических реформ. К ним относятся такие параметры, как инфляция, реальный курс рубля, тарифы на продукцию и услуги естественных монополий, ставки налогов и экспортных пошлин, импортные тарифы, другие условия, влияющие на мобильность финансовых ресурсов. Подобные решения, параметры и нормативы определяют риски экономической поли тики, также относящиеся к группе макроэкономических рисков.

Развитие экономики России в последние годы про исходило под влиянием факторов, сформировавшихся в период кризиса 1998 г. или вскоре после него и связанных прежде всего с ликвидацией накопившихся в докризисный период диспропорций. Эти факторы способствовали ускоренному посткризисному восстановлению экономики.

В первые послекризисные годы (1999–2000 гг.) низкий реальный курс рубля в сочетании с умеренно низ кими тарифами на услуги естественных монополий и динамикой заработной платы определили низкие издержки производства в основных отраслях и способствовали мас штабному развитию импортозамещения, перераспределению финансовых ресурсов экономики от населения и государства в пользу нефинансового сектора, росту прибыли предприятий и инвестиций. Однако эти факторы роста не имели устойчивого характера, и их воздействие исчерпалось с течением времени. В этот период сохранялись риски, связанные с высокой инфляцией, низким уровнем золотовалютных резервов, относительно высоким внеш ним государственным долгом.

Позитивное воздействие на стабилизацию экономики в восстановительный период оказывали также благо приятная ситуация на внешних рынках, улучшение социальн–ополитической обстановки в стране, заметное упорядочение государственных финансов в результате поэтапной реструктуризации государственного внутреннего и внешнего долга, обеспечения первичного профицита государственного бюджета и повышения финансовой дисциплины, а также общее сокращение неплатежей и увеличение доли денежных расчетов в экономике.

В последующие годы (2001–2002 гг.) темпы роста экономики поддерживались дальнейшим расширением экспорта и ростом инвестиций. По данным Минэкономразвития РФ, в 2002 г. фактор роста мировых цен на нефть и другие энергоресурсы обеспечил около 1/3 роста ВВП России. В то же время в целом положительное влияние высоких мировых цен на энергоносители на развитие экономики страны было сопряжено с нарастающими рисками снижения ценовой конкурентоспособности российских производителей в связи с укреплением рубля в реальном выражении.

В этих условиях темп роста ВВП, не связанный с динамикой цен на энергоносители, снижался (по оценкам Минэкономразвития РФ, в 2002 г. он составил 2,9% при росте ВВП в целом на 4,7%). Неразвитость механизмов межотраслевого перелива капитала привела к его перенакоплению в экспортноориентированном секторе при дефиците в остальных отраслях. В результате в структуре производства неуклонно увеличивалась доля экспортноориентированных отраслей при сокращении доли отраслей, ориентированных на конечное потребление.

По мере роста реальных доходов населения, в том числе благодаря снижению налоговой нагрузки, возрастал потребительский спрос. Одновременно расширялись и качественно менялись потребительские предпочтения, в результате рост розничного товарооборота все в большей степени обеспечивался за счет импорта. Реальное укрепление рубля и рост импорта приостанавливали импортозамещение, выявляя недостаточную конкурентоспособность от дельных отраслей российской промышленности.

В результате исчерпания действия факторов посткризисного роста в 20002002 гг. постепенно сформировалась тенденция к замедлению экономического развития, наиболее отчетливо проявившаяся в конце 2001 г. и начале 2002 года. Для предотвращения угрозы стагнации экономики государство предприняло меры, в том числе законодательного характера, направленные на преодоление негативных тенденций развития, повышение эффективности функционирования отечественной экономики, улучшение качества жизни населения.

Важнейшей из таких мер стала налоговая реформа, сочетающая некоторое уменьшение налогового бремени для предприятий и населения с усилением контроля за собираемостью налогов. Кроме того, разрабатывались или начали осуществляться реформы естественных монополий (РАО «ЕЭС России», ОАО «Газпром», МПС), жилищно–коммунального хозяйства, а также земельная, пенсионная, судебная, административная реформы и т.д.

В 2003 г. в условиях сохранения благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры отмечались первые положительные результаты начавшихся структурных реформ.

Рис. 1.2.1. Темпы прироста реального ВВП (к соответствующему кварталу предыдущего года, %)

Рис. 1.2.2. Индекс потребительских цен (%)

Ситуация в макроэкономической сфере в целом улучшилась по сравнению с предыдущим годом, произошел перелом тенденции к замедлению развития российской экономики. Это проявилось прежде всего в повышении темпов экономического роста и снижении инфляции.

В 2003 г. существенно повысились темпы прироста ВВП и объемов промышленного производства (по данным Госкомстата, они составили 7,3 и 7,0% соответственно против 4,7 и 3,7% в 2002 г.). Основными источниками рос та ВВП в 2003 г. были рост потребления домашних хозяйств, чистого экспорта и инвестиций в основной капитал.

Прирост индекса потребительских цен в 2003 г. составил 12,0%, не выйдя за границы установленного целевого диапазона в 1012% (в 2002 г. инфляция составила 15,1%, выйдя за верхнюю границу целевого диапазона 12 14%).

Среди позитивных макроэкономических тенденций, характерных для 2003 г., также можно отметить значительное ускорение темпов роста инвестиций в основной капитал (по данным Госкомстата, до 12,5% против 2,6% за 2002 г.), ускорение роста реальных располагаемых до ходов населения (до 14,5% против 9,9% за 2002 г.), увеличение положительного сальдо торгового баланса (по оценке Банка России, до 60,0 млрд. долл. США при фактическом показателе 46,3 млрд. долл. США за 2002 г.).

Особенностью 2003 г. стало повышение номинально го курса рубля к доллару США, которое привело к значительному ускорению роста реального курса рубля к американской валюте (до 18,9% в декабре 2003 г. к декабрю предыдущего года против 6,2% в 2002 г.). Динамика реального эффективного курса рубля в 2003 г. была существенно более плавной (он возрос на 4,1% при снижении на 2,3% в 2002 г.). Последнее обстоятельство несколько смягчает негативное влияние укрепления рубля к доллару на конкурентоспособность отечественных товаров, поскольку значительная часть импорта ввозится в Россию из стран Европейского Союза и оплачивается в евро (реальный курс рубля к евро за 2003 г., по оценке снизился на 1,2%, в 2002 г. на 6,9%).

В 2003 г. сохранялось благоприятное положение в бюджетной сфере. По предварительным данным Минфина России, профицит федерального бюджета за 2003 г. составил 1,7% от ВВП (в Законе о бюджете на 2003 г. профицит установлен в размере 0,6% от ВВП). По отчетным данным за январь–ноябрь 2003 г. профицит составил 2,4% от ВВП, по итогам 2002 г. профицит федерального бюджета был равен 1,5% от ВВП. На протяжении всего 2003 г. до ходы бюджета стабильно превышали расходы, что ограничивало потребности государства в привлечении новых заимствований для обслуживания государственного долга. Это оказывало стабилизирующее воздействие на конъюнктуру рынка государственных ценных бумаг и смежных сек торов фондового рынка, способствовало перетоку ресурсов банков в сферу операций по кредитованию предприятий нефинансового сектора и населения. В условиях профицита бюджета Минфин России продолжал проводить операции на рынке внутреннего долга в целях улучшения структуры рыночного портфеля государственных ценных бумаг, увеличения его дюрации и снижения доходности. В целом за 2003 г. Минфин России разместил на аукционах ГКО–ОФЗ объемом 110 млрд. руб. по номиналу, доразместил на вторичном рынке облигации на сумму 24 млрд. руб. и выплатил 108 млрд. руб. в счет погашения ГКООФЗ. С учетом операций Банка России и Пенсионного фонда РФ рыночный портфель ГКООФЗ за 2003 г. возрос на 98 млрд. руб. по номиналу. Продолжение наращивания рыночного портфеля рублевых государственных ценных бумаг создает предпосылки для повышения удельного веса внутреннего облигационного долга в структуре государственного долга Российской Федерации.

Рис. 1.2.3. Индексы реального курса рубля

Рис. 1.2.4. Сальдо федерального бюджета (% к ВВП)

Рис. 1.2.5. Государственный долг РФ (% к ВВП) по методологии Минфина РФ

В анализируемый период объем государственного долга РФ в целом имел понижательную динамику. По оценке, совокупный долг федерального правительства снизился с 42% от ВВП на конец 2002 г. до примерно 32% от ВВП на конец 2003 года. Снижение совокупного государственного долга произошло за счет сокращения государственного внешнего долга, в то время как объем внутренне го государственного долга по итогам 2003 г. остался на уровне конца предыдущего года. В 2003 г. Правительство России своевременно и в полном объеме выполняло свои обязательства и по внутреннему, и по внешнему государственному долгу. В то же время в структуре государственного долга сохранялось доминирование внешнего долга, составлявшего свыше 80% совокупного государственного долга. Учитывая важность задачи оптимизации структуры государственного долга, Правительство России осуществляло мероприятия по управлению внешним долгом, в том числе реструктуризацию по договоренности с кредитора ми отдельных компонентов внешнего государственного долга (задолженность бывшего СССР перед бывшими социалистическими странами, странами–нечленами Парижского клуба, иностранными коммерческими кредиторами и т.п.) на выгодных для страны условиях.

По данным за январь–сентябрь 2003 г., на фоне сокращения объема внешнего долга органов государственного управления (на 3,3 млрд. долл. США до 93,5 млрд. долл. США) возросла внешняя задолженность органов денежно–кредитного регулирования (на 0,7 млрд. долл. США до 8,2 млрд. долл. США). Активизация привлечения иностранных кредитов негосударственными заемщиками при вела к росту внешней задолженности частного сектора российской экономики. Увеличилась внешняя задолженность банковского сектора (на 4,5 млрд. долл. США до 18,7 млрд. долл. США) и нефинансовых предприятий (на 11,4 млрд. долл. США до 45,0 млрд. долл. США). Привлечение дальнейших заимствований облегчается позитивными тенденциями в отношении кредитных рейтингов Российской Федерации.

Наращивание обязательств российских банков и предприятий перед иностранными кредиторами может в определенной степени расцениваться как положительное явление (стоимость заимствований на внешнем рынке в 2003 г. была ниже, чем на внутреннем). В то же время оно ведет к увеличению зависимости российских корпоративных заемщиков от колебаний конъюнктуры мирового финансового рынка и, соответственно, к росту курсового и процентного рисков. Используемые в международных сопоставлениях показатели отношения внешнего долга к ВВП, а также отношения внешнего долга к годовому экспорту то варов и услуг в течение 2003 г. сохраняли умеренную понижательную динамику.

В 2003 г. преобладала тенденция к повышению достаточности золотовалютных резервов с точки зрения их соотношения с денежной базой, номинальным валютным курсом рубля и объемом импорта. Благоприятная внешне экономическая конъюнктура обеспечивала крупные поступления иностранной валюты в Россию и динамичное наращивание золотовалютных резервов государства, которые в течение 2003 г. возросли на 61%. За счет более высоких темпов роста золотовалютных резервов страны по сравнению с темпами роста денежной базы расчетный монетарный курс рубля к доллару США (отношение денежной базы в широком определении к золотовалютным резервам) повысился с 25,79 руб. за 1 долл. на 1.01.03 до 24,88 руб. за 1 долл. на 1.01.04. С учетом укрепления рубля в сравнении с долларом это обусловило относительную стабильность от ношения официального курса к монетарному курсу, которое в январе–декабре 2003 г. колебалось в диапазоне 0,73 0,85.

Несмотря на очевидные позитивные тенденции, отмечавшиеся в экономической сфере в 2003 г., в российской экономике сохранялись структурные диспропорции, низкая конкурентоспособность ряда товаров, зависимость от внешних факторов. Экспортно–сырьевая ориентация экономики и недостаток финансовых ресурсов в отраслях обрабатывающей промышленности подрывают потенциал экономического развития в перспективе. Существующие темпы реализации намеченных социально–экономических преобразований не обеспечивают поддержания устойчивых темпов экономического роста. Эти особенности российской экономики усугубляются недостаточными возможностями судебной защиты законных интересов инвесторов, кредиторов и собственников.

Рис. 1.2.6. Золотовалютные резервы и импорт

Рис. 1.2.7. Золотовалютные резервы и денежная база

Таким образом, в 2003 г. экономическая политика государства и макроэкономическая среда формировали в целом благоприятные условия для развития отечественной экономики, придания устойчивого характера экономическому росту и тем самым укрепляли предпосылки для стабильной работы банков и других финансовых институтов. Вместе с тем наличие структурных диспропорций в экономике, слабая конкурентная среда свидетельствуют о необходимости продолжения и активизации реформ, направленных на повышение конкурентоспособности и эффективности экономики. Именно решение этих проблем обеспечит соответствие параметров быстро развивающегося финансового рынка и фундаментальных экономических показателей. Продолжение процесса интеграции экономики России в мировую экономику усиливало значимость внешних факторов, повышало уязвимость российской экономики по отношению к таким слабо контролируемым факторам и необходимость их учета.