Поддержание финансовой стабильности возможно при условии своевременного выявления предвестников кризиса и применения эффективных инструментов корректировки негативных тенденций. Большинство современных исследований, посвященных индикаторам финансовой стабильности, построено на анализе ситуаций, предшествовавших финансовым кризисам в различных регионах. Большой фактический материал таким исследованиям дало последнее десятилетие, в течение которого финансовые кризисы имели место на большинстве новых формирующихся рынков (в странах Азии, Латинской Америки, в России). Кризисы именно в этих регионах спровоцировали волну интереса к разработке методов и моделей раннего предупреждения кризисных ситуаций.

Учитывая глобальный характер финансовых кризисов последнего десятилетия, большинство стран при раз работке стратегии финансовой стабильности следуют стандартам международных финансовых институтов и разного рода международным программам (пример разработанная МВФ и Всемирным банком «Программа оценки работы финансового сектора» (FSAP)). В особенности это кас ется стран с формирующимися рынками, которые в рамках сотрудничества с Группой Десяти начали разработку основных правил и принципов поддержания стабильности финансовых систем. В настоящем обзоре, в частности, рассматриваются некоторые показатели, предложенные Международным валютным фондом для оценки стабильности финансового рынка.

В предыдущих выпусках «Обзора финансовой стабильности» отмечалось, что для определения степени финансовой стабильности страны необходимо рассматривать макроэкономические показатели как отражение общего направления развития экономики, а также индикаторы микроуровня для оценки состоятельности и надежности отдельных участников системы. Нарушения в деятельности отдельных участников рынка зачастую становятся при чиной неблагоприятного развития экономической ситуации на общенациональном уровне.

В данном разделе продолжает рассматриваться динамика показателей, предложенных ранее в качестве возможных микроэкономических индикаторов финансовой стабильности . Анализ указанных показателей проводится как с точки зрения их динамики, так и с точки зрения соотношения с «пороговыми» уровнями, отклонение от которых может рассматриваться как неблагоприятный для экономики симптом. На графиках 2.22.10 предложенные авторами указанной монографии «пороговые» уровни помечены горизонтальными линиями.

1. Обесценение вложений в частном секторе как показатель неэффективности производственной деятельности. Превышение стоимости привлечения капитала над рентабельностью его использования означает падение реальной стоимости компаний и снижение стимулов к расширению производства, что приводит к стагнации экономики. При расчете рентабельности капитала в качестве при были частного корпоративного сектора используется сальдированный финансовый результат деятельности российских предприятий (рассчитанный скользящим окном за 12 месяцев, предшествующих отчетной дате), в качестве работающих активов показатель оборотных активов (их среднехронологическое квартальное значение за тот же период). В качестве стоимости привлечения капитала использовались данные по процентным ставкам по предоставленным банками кредитам в рублях предприятиям и организациям на все сроки.

Динамика этих показателей в 2003 г. отличалась от ситуации 2002 г., когда под влиянием снижения доходов корпораций отмечался период близких по значению показателей рентабельности и стоимости привлечения капитала. С начала 2003 г. наблюдается рост показателя рентабельности предприятий нефинансового сектора (с 12,7% на начало года до 14,4% в сентябре) при одновременной тенденции к снижению стоимости заимствования (с 14,6% до 12,1% в ноябре по показателю ставки по рублевым кредитам предприятиям на все сроки). Начиная с мая 2003 г. рентабельность оборотных активов предприятий (15%) стала заметно превышать уровень процентных ставок по привлеченным предприятиями средствам (12,7%), отражая существенное улучшение доступности банковских кредитов. Такая тенденция может сохраниться в существующих условиях повышающейся инвестиционной активности российских предприятий, особенно на фоне присвоения России инвестиционного рейтинга.

Рис. 2.1. Рентабельность предприятий и ставка по кредитам в  рублях

2. Коэффициент покрытия процентных расходов . Данный индикатор может служить предвестником кризиса ликвидности в ситуации, когда соотношение выручки от реализации продукции и процентных платежей по привлеченным компаниями заемным ресурсам становится ниже 2.

В связи с отсутствием данных для этого показателя по российским предприятиям в целом анализ проводится на базе отчетности по четырем российским компаниям, входящим в группу крупнейших («ЛУКойл», «Газпром», ГМК «Норильский никель», «Ростелеком»). Их данные за пери од с 1999 г. по I полугодие 2003 г. показывают значительно более высокий по сравнению с критическим уровень коэффициента покрытия процентных расходов (минимальное значение 14,9). Высокий уровень коэффициента покрытия процентных расходов в российских условиях отчасти связан с меньшим использованием заемного капитала по сравнению со сформировавшимися рыночными экономиками. С учетом этой особенности, а также выборочного характера данных этот признак финансовой стабильности можно считать непоказательным для условий России.

3. Прибыльность банков . Признаком приближения финансового кризиса может служить ситуация, при которой средняя по банковской системе рентабельность активов опускается ниже 1%, а среднегодовая процентная маржа в целом по всем банкам снижается ниже 2 процентных пунктов.

Данные по российской банковской системе начиная с 2001 г. демонстрируют заметное и устойчивое превышение критических уровней, что говорит об отсутствии пред посылок возникновения финансового кризиса. Прошедший 2003 г. также характеризовался превышением порогового уровня показателями рентабельности и процентной маржи банков. При этом уровень рентабельности, составивший на начало года 2,6%, снижался в дальнейшем с максимального уровня в 2,89% в апреле до 2,47% на 1.10.03. Показатель процентной маржи, рассчитанный по форме отчетности 102 по операциям банков с нефинансовыми контрагентами, в 2003 г., также оставаясь выше по рогового значения показателя, снизился с 6,55 процентного пункта на начало года до 5,79 процентного пункта на 1.10.03.

Прибыль банков в указанный период росла более медленными темпами, чем банковские активы, что создало тенденцию к некоторому снижению рентабельности активов действующих кредитных организаций. Одним из факторов сокращения рентабельности активов российских банков в 2003 г. стало продолжающееся снижение номинальных ставок. С другой стороны, в условиях растущей конкуренции российские банки стремятся расширить спектр предлагаемых услуг, что требует дополнительных инвестиций, не обеспечивающих быструю окупаемость. Расширение предложения банковских услуг и поиск банками новых клиентов являются позитивными моментами, однако, если указанные процессы будут сопровождаться ростом банковских рисков без соответствующего адекватного управления, такая ситуация может стать источником нарушения финансовой стабильности. Кроме того, рентабельность активов находится в зависимости от качества клиентов, а наметившаяся в последние годы переориентация высококлассных российских заемщиков на иностранные источники кредитования вынуждает российские банки работать с менее надежными клиентами.

Рис. 2.2. Рентабельность активов действующих кредитных организаций (%)

4. Быстрый рост кредитного портфеля . При превышении годовыми темпами прироста уровня 20% в течение 2–х и более лет возникает опасность ухудшения качества активов. В условиях России темпы роста отдельных видов активов или операций зачастую могут превышать этот уровень. Более быстро растет и кредитный портфель банковского сектора: годовой номинальный темп прирос та совокупных кредитов в течение первых 8 месяцев 2003 г. находился на уровне 3639%, а с января по декабрь 2003 г. составил 43,8%. Высокие темпы роста требований российских банков по кредитам экономике во многом объясняются низким исходным уровнем объемов кредитования, не покрывающим потребности нефинансовых предприятий. Отношение кредитов, выданных банками нефинансовым заемщикам, к ВВП на конец 2003 г. лишь незначительно превышало 17%. В последние годы фактором роста кредитного портфеля стало также повышение доверия банковского сообщества к перспективам развития предприятий реального сектора.

Несмотря на такую объективную обусловленность высоких темпов роста кредитного портфеля российских кредитных организаций, превышение критического уровня данного индикатора требует, по крайней мере, постоянного мониторинга связанных с наращиванием кредитов рисков. В течение 2003 г. качество кредитного портфеля российских банков остается на приемлемом уровне (доля стандартной ссудной задолженности в течение года превышала 90% совокупного объема выданных ссуд). Тем не менее, исходя из мировой практики и стандартов безрисковой банковской деятельности, Банк России постоянно указывает банкам на необходимость совершенствования управления рисками, в том числе кредитным риском.

Рис. 2.3. Годовые темпы прироста совокупных кредитов и кредитов нефинансовых предприятий в рублевом эквиваленте (%)

Рис. 2.4. Динамика объемов рублевых депозитов физических лиц и основных процентных ставок по этим операциям

5. Сокращение депозитов или быстрый рост депозитных ставок. Изъятие вкладчиками средств с банковских депозитов, особенно в течение двух кварталов под ряд, создает проблемы с ликвидностью, которые могут спровоцировать кризис.

В последние годы динамика этого индикатора в банковской системе России не вызывает опасений. В специфических условиях роста располагаемых доходов населения, снижения инфляции, а также восстановления доверия к банковской системе депозиты физических лиц устойчиво растут, несмотря на снижение процентных ставок по депозитам по всем срокам. За 2003 г. рублевые вклады населения выросли на 66% с 633 млрд. руб. на 1.01.03 до 1050,4 млрд. руб. на 1.01.04.

6. Неработающие, необслуживаемые кредиты . Угрозой финансовой стабильности в мировой практике считается ситуация, при которой объем неработающих кредитов превышает 5% совокупных банковских активов.

Рис. 2.5. Динамика долей безнадежной ссудной задолженности действующих кредитных организаций в совокупной ссудной задолженности и активах (%)

Рис. 2.6. Доля просроченной задолженности по выданным банками кредитам всем категориям заемщиков в объеме этих кредитов и активах (%)

Для 2003 г. характерна достаточно стабильная ситуация с неработающими кредитами. Доля безнадежной ссуд ной задолженности в совокупных активах колебалась на уровне 2,2% с некоторым понижением к концу года (до 2,092,12%). В пределах 4% оставался также показатель доли безнадежной ссудной задолженности в совокупном объеме ссудной задолженности. Доля просроченной задолженности по выданным банками кредитам всем категориям заемщиков в объеме этих кредитов в течение первого полугодия 2003 г. оставалась на уровне 2%, а затем стала снижаться. Доля просроченной задолженности в активах банков не превышала 1% в течение всего года.

При условии стабильной макроэкономической ситуации и эффективной работы нефинансового сектора, а так же рационального управления рисками банковского сек тора качество кредитного портфеля должно сохраниться.

7. Ставки межбанковского денежного рынка . Не возможность для отдельных банков привлечь необходимые средства на межбанковском рынке может вызвать «эффект домино» и поставить под угрозу банковскую систему. Рост ставок в целом или для отдельных банков может отражать кризисную ситуацию с текущей ликвидностью. После кризисного всплеска в 1998 г. в динамике ставок в основном не наблюдалось резких колебаний. В 2003 г. ситуация на денежном рынке оставалась стабильной и характеризовалась достаточно высоким уровнем ликвидности, основным источником которой являлись операции Банка России по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Среднемесячная ставка по однодневным межбанковским кредитам на московском рынке составила по данным за январь–ноябрь 2003 г. 4% по сравнению с 8,45% за соответствующий период прошлого года. Большую роль в стабилизации и снижении ставок межбанковского рынка сыграла значительная активизация операций Банка России по регулированию текущей ликвидности.

8. Структура кредитов, предоставленных иностранными банками российским заемщикам, по срочности . Одной из причин финансовых кризисов последнего десятилетия становился уход с национальных рынков краткосрочного иностранного капитала в условиях неблагоприятной экономической ситуации. Высокая доля краткосрочных требований банков–нерезидентов (более 25%) может повысить подвижность этих ресурсов. В 2001–2002 гг.

уровень краткосрочных (до 1 года) обязательств российских заемщиков перед банками–нерезидентами оставался заметно более высоким, составляя соответственно 32,4% и 41,5% от общей задолженности. В течение 2003 г. под влиянием снижающегося курса доллара, а также низкого уровня ставок мирового рынка тенденция к росту кратко срочных обязательств российских заемщиков, наблюдаемая с 2000 г., сохранилась. В течение 9 месяцев 2003 г. доля краткосрочных требований банков–нерезидентов в их совокупной величине превысила средний уровень предыдущего года (44%).

Проблема краткосрочности обязательств перед банками–нерезидентами распространяется и на нефинансовый частный сектор, чей удельный вес в структуре обязательств российских заемщиков перед иностранными банками в последние годы неизменно растет. В течение 2003 г. этот показатель составил около 60% от общего объема заимствований.

Отчасти проблема удлинения краткосрочных заимствований российских предприятий может быть решена после присвоения России инвестиционного суверенного рейтинга ведущими рейтинговыми агентствами. В настоящее время уровень этого показателя требует особого внимания, как с точки зрения удлинения сроков заимствований, так и с точки зрения мониторинга структуры заемщиков, в первую очередь, кредитоспособности нефинансовых предприятий.

Рис. 2.7. Доля краткосрочных (до 1 года) требований иностранных банков к российским заемщикам в их совокупной величине (%)

Рис. 2.8. Структура требований иностранных банков, представляющих отчетность в BIS, к российским заемщикам по секторам экономики (%)

Рис. 2.9. Сальдо инвестиций нерезидентов в российские ценные бумаги (по данным платежного баланса, млрд. долл. США)

9. Быстрый рост или сжатие международных по токов капитала . Резкие изменения финансовых потоков как в страну, так и за ее пределы могут способствовать на чалу или обострению кризиса. Для российской экономики опасность таких колебаний особенно высока в связи с высокой долей краткосрочной задолженности российских заемщиков. Кроме того, резкие изменения в направлении и размерах этих потоков, дезориентируя участников рынка относительно перспектив валютного курса, повышают валютный риск. В российской практике наиболее резкие колебания отмечались в предкризисном 1997 г., а затем и в 1998 году. В последние годы прослеживается разнонаправленное развитие ситуации с внешними заимствованиями государственного и частного секторов. В целом снижается зависимость государственных финансов от внешних источников заимствования, и потоки капитала в основном направлены на погашение имеющейся внешней задолженности. По данным платежного баланса за 9 месяцев 2003 г., сальдо заимствований и погашений по государственным долговым ценным бумагам (федерального и муниципального уровней), а также сальдо по ссудам и займам государственного сектора были отрицательными (3,8 и 4,6 млрд. долл. США соответственно). Просроченная задолженность государственного сектора в первом полугодии 2003 г. продолжала сокращаться, отражая дальнейшее освобождение от неурегулированных внешних заимствований, что должно способствовать улучшению инвестиционного имиджа страны. Объем внешних заимствований корпоративного сектора в 2003 г. продолжал расти в условиях снижения их стоимости: средства, привлеченные нефинансовыми предприятиями через ссуды и займы, а также в форме прямых инвестиций в первом полугодии 2003 г. со ставили 12,9 млрд. долл. США, в то время как отток капитала из корпоративного сектора 12,2 млрд. долл. США.

10. «Мыльный пузырь» цен на активы . К «мыльным пузырям» цен на активы в мировой практике относят уровень цен, сформированный по итогам более чем двух лет него непрерывного роста цен.

Рис. 2.10. Сальдо инвестиций нерезидентов в российские ценные бумаги (по данным платежного баланса, млрд. долл. США)

Угроза стабильности появляется в случае, если цены на определенный класс активов ежегодно возрастают на 20%. Российский фондовый рынок, чьи инструменты относятся к классу наиболее широко используемых финансовых активов, характеризуется высокими темпами роста. Однако даже в таких условиях не было зафиксировано ни одного периода, когда годовые темпы прироста фондовых индексов оставались на уровне 20% и более в течение двух лет. Причина заключается в высокой волатильности фондового рынка, находящегося в стадии формирования.

Превышение годовых (скользящим окном по 12 месяцев) темпов прироста среднемесячных индексов РТС и ММВБ над критическим уровнем отмечается с мая 2003 г.: до уровня 69,92% (РТС) и 77,08% (ММВБ). Однако в конце года произошло заметное снижение индексов, в результате чего темпы прироста анализируемого показателя ста ли сокращаться: 57,63% (РТС) и 61,81% (ММВБ). Таким образом, период превышающего 20% роста цен на российские фондовые инструменты, продолжавшийся в течение 6 месяцев 2003 г., может смениться периодом более ограниченных ценовых тенденций.

В свете этого критерия нестабильности особого внимания требует ценовая ситуация, складывающаяся на рынке недвижимости. За январь–сентябрь 2003 г. средние цены за 1 кв. м. жилой площади в России выросли как на первичном, так и на вторичном рынке (на 13,6 и 13,5% соответственно), но более умеренно, чем за аналогичный период прошлого года (на 19,1 и 19,8%). Тем не менее индекс цен на жилье превысил индекс потребительских цен, составивший за январь–сентябрь 108,6%, и индекс цен производителей в строительстве (107,6%).

Рис. 2.11. Средняя цена одного квадратного метра жилой площади (на конец перида, в % к предыдущему периоду)

Отчасти ускоренный рост цен на недвижимость стимулируется неудовлетворенным спросом, отчасти существующей схемой реализации жилья (наличием большого числа посредников между строителями и покупателями).

Другой причиной роста цен на жилье стало ухудшение динамики его предложения. Так, замедлился рост предложения новых квартир: за январь–сентябрь 2003 г. их было построено 225 тыс. (108,1% к показателю за аналогичный период 2002 г.), в то время как за тот же период 2002 г. 208,6 тыс. (110,6% к аналогичному периоду 2001 г.) . По итогам 2003 г. (оперативные данные), ввод нового жилья на одного жителя составил 0,25 кв. м, в то время как для удовлетворения существующей потребности в жилье этот показатель должен быть не меньше 1 кв. метра.

При складывающемся дисбалансе спроса и предложения возможности наращивания объема предложения на рынке жилья ограничены уровнем развития промышленности строительных материалов. Так, в 2002 г., когда формировались строительные заделы на предстоящие периоды, производство ряда важнейших видов строительных материалов сократилось (например, железобетонных конструкций в натуральном измерении на 9,1%). За январь сентябрь 2003 г. ситуация улучшилась незначительно.

Со стороны спроса дополнительное давление на рынок жилья оказывает ускоренный рост доходов населения при сохранении значительной дифференциации их уровня. За январь–сентябрь 2002 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года реальные располагаемые денежные доходы (за вычетом обязательных платежей, скорректированные на индекс потребительских цен) увеличились на 9,6%, а за январь–сентябрь 2003 г. на 13,3% соответственно. В рамках этой тенденции с 10,4% на 1 октября 2002 г. до 18,7% на ту же дату 2003 г. повысилась доля населения с самыми высокими доходами (по методологии Госкомстата России свыше 7 тыс. руб. в месяц).

В 2003 г. дополнительной причиной растущего спроса на рынке жилья стало ослабление позиций доллара США, в результате чего часть населения начала трансформировать свои сбережения, хранящиеся в форме активов в американской валюте, в недвижимость.

Наиболее высокими и интенсивно растущими остаются цены на жилье в г. Москве. По итогам января–сентября индекс цен составил на первичном рынке 120,5% (113,8% за аналогичный период 2002 г.) и 121,9% на вторичном рынке (125% соответственно). Таким образом, в 2003 г. ценовая ситуация на жилищном рынке г. Москвы вплотную при близилась к критической, когда цены на недвижимость в течение двух лет увеличиваются на 20% и более.

Кроме общих для России причин роста цен на жилье в г. Москве на их уровень влияет ряд специфических факторов. Прежде всего, это более высокий уровень средне душевого дохода москвичей (18,6 тыс. руб. в августе 2003 г., что в 3,8 раза больше, чем в среднем по стране), а также реализация администрацией Москвы ряда социальных и градостроительных программ, предусматривающих и бес платное предоставление квартир москвичам. Между тем московское жилье привлекательно и для жителей других регионов России, на долю которых, по оценкам, сейчас приходится порядка 4050% сделок по покупке квартир в Москве. Это объясняется особенностями миграционных процессов, а также спросом на московскую недвижимость как на высокодоходный инструмент сбережений.

Помимо недостаточных объемов строительства серьезной причиной, лимитирующей предложение московского жилья, является сложившаяся структура предложения. В течение 2003 г. риэлтеры констатируют наличие дефицита небольших по площади и по стоимости квартир. Повышенный спрос на такие квартиры (специалисты называют их «инвестиционными») объясняется не только вполне со размерной с доходами ценой на них, но и высокой ликвидностью. Так, приобретение квартиры на начальной стадии строительства позволяет рассчитывать на весьма не плохой доход от ее продажи после завершения строительства или от сдачи в аренду. О привлекательности сдачи в аренду косвенно свидетельствует рост доли доходов насеения от собственности в их общем объеме (с 4,6% на начало 2003 г. до 6,1% на конец III квартала).

Таким образом, в силу нехватки жилья и деформаций в структуре его предложения в России пока отсутствуют условия для оздоровления ценовой ситуации на жилищ ном рынке. Наблюдаемая в целом по России динамика цен на недвижимость вряд ли угрожает финансовой стабильности, в то же время ситуация в отдельных регионах, прежде всего в Москве, не исключает возможность возникновения локальных кризисных ситуаций.

В настоящем отчете рассматриваются также более узкие показатели, характеризующие устойчивость, степень волатильности, рискованность текущей конъюнктуры финансового рынка, предлагаемые к использованию Международным валютным фондом. Для целей мониторинга финансовой устойчивости российского рынка МБК используется спрэд средних заявляемых ставок привлечения и размещения межбанковских кредитов. Показатель среднего спрэда спроса и предложения может рассчитываться для рынка государственных ценных бумаг, рынка акций и валютного рынка, а показатель соотношения среднедневного оборота фондового рынка с рыночным портфелем ценных бумаг только для рынка государственных ценных бумаг.

В сфере срочных операций банков внимание привлекает несколько выросшее соотношение срочных обязательств банков по отношению к капиталу (максимальное значение соотношения наблюдалось в сентябре 2003 г. на уровне 90%), однако следует учитывать, что срочные обязательства банков в настоящее время практически сбалансированы с объемом их требований по срочным операциям.

В 2003 г. наблюдалось снижение уровня спрэда заявляемых ставок МБК, а также волатильности этого показа теля по сравнению с 2002 г. (средние за год значения со ставили 1,7 и 3,4 процентного пункта соответственно), что объясняется, в частности, более благоприятной ситуацией с ликвидностью на денежном рынке в прошедшем году.

Анализ отношения оборотов ГКООФЗ к объему портфеля показывает, что в первом полугодии 2003 г. ликвидность государственных бумаг постепенно увеличивалась, коэффициент оборачиваемости колебался от 0,27 до 0,86%. В феврале значение 0,86% было достигнуто в связи с активным первичным размещением, а также с появлением новых долгосрочных ликвидных бумаг. Начиная с июля 2003 г. наблюдалось некоторое сокращение оборачиваемости до уровня 0,150,23%. Снижение оборачиваемости государственных ценных бумаг связано как с преобладанием на рынке крупных консервативных держателей ценных бумаг, так и со снижением уровня доходности, де лающим малоинтересными спекулятивные операции с государственными ценными бумагами.

Этими же факторами объясняются более сильные и частые колебания показателя спрэда максимальной и минимальной цен по фактическим сделкам с государственными ценными бумагами. В 2003 г. этот показатель колебался от 0,01 до 1,65%, значительно более широком по сравнению с 2002 г. (диапазон колебаний цен составил 1,15 процентного пункта).

В целом данные по анализу показателей устойчивости российского финансового рынка за 2003 г. свидетельствуют об отсутствии признаков серьезной дестабилизации.

Анализ степени финансовой стабильности российской экономики и ее финансового сектора подтверждает принципиальную возможность использования для этих целей системы индикаторов, разработанной с учетом мирового опыта преодоления предкризисных и кризисных ситуаций. Существуют определенные сложности переноса на российскую почву количественных признаков стабильности, характеризующих «среднемировой» уровень критериев. Некоторые подходы к анализируемым показателям требуют уточнения. Однако в целом то, что использование этой системы индикаторов дает противоречивые с точки зрения характеристики достигнутой степени финансовой стабильности результаты, является не столько недостатком данной системы индикаторов, сколько объективным показателем состояния российской экономики.

В основе этого вывода лежит учет таких факторов, как преимущественно сырьевая ориентация экономики, сохранение в связи с этим зависимости от конъюнктуры мировых рынков энергоносителей, а также высокие (хотя и снижающиеся) риски экономических агентов и краткосрочность доступных им заемных ресурсов. В условиях продолжающейся валютной либерализации резкое падение мировых цен на нефть может создать критическую ситуацию в сфере движения капитала, а также обслуживания внешней задолженности частным сектором.

Относительно высокой степенью стабилизации на данном этапе характеризуется российский банковский сектор и рынок банковских резервов (денежный рынок). В значительной мере это связано с эффективной реализацией регулирующей и надзорной функции Банка России. Однако и в этой области дальнейшее продвижение вперед и наращивание количественных пара метров должно сопровождаться резким улучшением качества управления рисками как на уровне отдельных банков, так и банковской системы в целом.

Ситуация, сложившаяся на фондовом рынке России, в целом адекватна уровню развития рынка, финансовому состоянию и уровню корпоративных рисков основных эмитентов. Цены на фондовые инструменты характеризуются высокой волатильностью, но на данном этапе не создают угроз финансовой стабильности в целом.